Биткоин Stock to Flow модель: прогнозы и критика 2026

Что такое модель Stock-to-Flow и откуда она взялась

Stock-to-Flow (S2F, «запас к потоку») — метрика дефицитности актива. Она показывает, за сколько лет при текущем темпе производства можно воссоздать весь существующий запас. Чем выше коэффициент, тем более редким и «твердым» считается актив: нарастить предложение быстро не получится, даже если цена резко вырастет.

Для золота S2F исторически держится в районе 58-62: всех запасов около 210 000 тонн, а добывают примерно 3 000-3 500 тонн в год. У серебра показатель около 22, у платины и палладия — меньше единицы. Именно высокий S2F золота объясняет, почему оно веками служит средством сбережения.

Концепцию цифровой редкости биткоина в 2018 году популяризировал Сайфедин Аммус в книге «The Bitcoin Standard». А 22 марта 2019 года аналитик под псевдонимом PlanB опубликовал на Medium статью «Modeling Bitcoin Value with Scarcity», где впервые связал S2F биткоина с его рыночной капитализацией через математическую формулу.

PlanB (по его словам — голландский институциональный инвестор с более чем 25-летним опытом) построил степенную регрессию по данным 2009-2019 годов. Коэффициент детерминации R² получился выше 0,94. Это и стало сенсацией: выходило, что цену биткоина можно грубо предсказать, зная лишь расписание эмиссии.

Как считается коэффициент S2F для биткоина

Базовая формула: S2F = Stock / Flow.

• Stock (запас) — уже добытые монеты. На середину 2026 года в обращении около 19,9 млн BTC из 21 млн предельных.
• Flow (поток) — новая эмиссия за 12 месяцев. После халвинга апреля 2024 года награда за блок составляет 3,125 BTC. При среднем интервале блока 10 минут это 144 блока в сутки, около 450 BTC в день и примерно 164 000 BTC в год.

Подставляем: 19 900 000 / 164 000 ≈ 121. Для сравнения: после халвинга 2020 года S2F биткоина был около 56, а в 2017 году — всего 22-25.

PlanB брал не мгновенное, а сглаженное значение потока (365-дневная скользящая средняя), чтобы убрать разрыв в день халвинга. Его исходная формула рыночной стоимости выглядела так: market cap ≈ exp(14,6) × S2F^3,3. Для S2F около 50 она давала капитализацию порядка 1 трлн долларов, то есть цену около 55 000 долларов за монету на 2020-2021 годы.

Отдельный нюанс — потерянные монеты. По оценкам Chainalysis и Glassnode, безвозвратно утеряно 3-4 млн BTC. Если вычесть их из запаса, эффективный дефицит еще выше, но PlanB этот фактор в модель не закладывал.

Биткоин против золота и серебра: сравнение по дефициту

• Серебро: S2F ≈ 22, годовая инфляция запаса около 4,5%.
• Золото: S2F ≈ 60, годовая инфляция запаса около 1,7%.
• Биткоин в 2023 году: S2F ≈ 56, инфляция около 1,8% — примерно на уровне золота.
• Биткоин в 2026 году: S2F ≈ 121, инфляция около 0,83% — вдвое жестче золота.

Ключевой аргумент сторонников модели: халвинг 2024 года стал моментом, когда биткоин по дефицитности эмиссии обогнал золото — и это необратимо, потому что расписание зашито в протокол. Ни центральный банк, ни майнинговый картель не могут ускорить выпуск новых монет.

Контраргумент: у золота S2F стабилен тысячи лет и подтвержден рынком капитализацией более 15 трлн долларов. У биткоина история коротка, а просадки по 70-80% плохо сочетаются с образом стабильного средства сбережения.

Халвинги и рост дефицита: история в цифрах

• 2009-2012: награда 50 BTC за блок, S2F около 1-2, инфляция сотни процентов в год.
• 28 ноября 2012: первый халвинг, 50 в 25 BTC. За следующий год цена выросла примерно с 12 до 1 100 долларов.
• 9 июля 2016: второй халвинг, 25 в 12,5 BTC. За 18 месяцев цена ушла с 650 до почти 20 000 долларов.
• 11 мая 2020: третий халвинг, 12,5 в 6,25 BTC, S2F вырос примерно до 56. Максимум цикла — 69 000 долларов в ноябре 2021.
• 20 апреля 2024: четвертый халвинг, 6,25 в 3,125 BTC, S2F превысил 100.
• Ожидается весной 2028: пятый халвинг, 3,125 в 1,5625 BTC, расчетный S2F около 220.

Закономерность «халвинг — бычий рынок через 12-18 месяцев» держалась четыре цикла подряд. Но выборка из четырех событий статистически ничтожна, а величина роста от цикла к циклу падает: примерно +9000% после 2012 года, +2900% после 2016 года, +570% после 2020 года.

Что модель S2F предсказывала и что произошло на самом деле

Исходная модель 2019 года давала после халвинга 2020 года капитализацию около 1 трлн долларов и цену BTC в коридоре 55 000-100 000 долларов. Фактическая динамика:

• 2021: максимумы 64 000 в апреле и 69 000 в ноябре — попадание в нижнюю часть прогноза. Но отдельные floor-модели PlanB обещали 100 000 к августу, 135 000 к ноябрю и 98 000 к декабрю 2021 — все три цели провалены, год биткоин закрыл около 46 000.
• 2022: падение до 15 500 долларов на фоне краха Terra/LUNA, Celsius, Three Arrows Capital и FTX. Модельная справедливая цена была выше рынка в 5-6 раз.
• 2023: восстановление до 42 000 долларов, в основном на ожиданиях спотовых ETF.
• Январь 2024: SEC одобрила 11 спотовых Bitcoin-ETF; за год чистый приток превысил 30 млрд долларов.
• Март 2024: новый максимум 73 000 долларов — еще до халвинга, что противоречит логике «дефицит толкает цену после халвинга».
• 2025: биткоин впервые закрепился выше 100 000 долларов и обновил исторический максимум.

Сторонники S2F трактуют пробой 100 000 как подтверждение модели с лагом. Критики отвечают: если дедлайн прогноза можно двигать бесконечно, модель нефальсифицируема, а значит, ненаучна.

S2FX и другие вариации модели

В апреле 2020 года PlanB представил S2FX (Stock-to-Flow Cross Asset). Здесь серебро, золото и биткоин на разных этапах рассматриваются как фазовые состояния одного класса активов, а переходы описываются кластерным анализом. S2FX предсказывала среднюю цену биткоина около 288 000 долларов на цикл 2020-2024 годов.

Реальная средняя цена BTC за 2020-2024 годы — примерно 35 000-40 000 долларов. Промах почти в 8 раз. Это один из самых наглядных провалов количественного прогноза в истории крипторынка.

Производные индикаторы на основе S2F: S2F deflection (отношение рыночной цены к модельной, значения выше 1 считают перегревом), а также раскраска графика по числу дней до и после халвинга. Они широко представлены в TradingView и на LookIntoBitcoin, но носят описательный, а не прогностический характер.

Критика модели Stock-to-Flow

• Ложная регрессия. Нико Кордейро из Strix Leviathan в исследовании «Falsifying Stock-to-Flow as a Model of Bitcoin Value» (2020) показал: и S2F, и цена — нестационарные ряды с общим растущим трендом. Их корреляция статистически ложная, а высокий R² ничего не доказывает без теста на коинтеграцию, который модель не проходит.
• Нет стороны спроса. S2F оперирует только предложением и не учитывает потоки в ETF, поведение долгосрочных держателей, регулирование, ликвидность доллара и ставки ФРС — а именно эти факторы двигали цену в 2022-2025 годах.
• Гипотеза эффективного рынка. Эмиссия биткоина детерминирована и известна до 2140 года. Рациональные участники должны закладывать будущий дефицит в цену заранее, поэтому сам факт халвинга не должен вызывать скачок.
• Мало данных для межактивного вывода. В S2FX золото и серебро — всего две точки. Строить на них фазовую модель статистически некорректно.
• Проблема бесконечности. Когда эмиссия прекратится, Flow станет нулевым, а S2F и модельная цена — бесконечными. Формула ломается на длинном горизонте.
• Ошибка выжившего. Модель выглядела блестяще на данных одного бычьего цикла и была опубликована в его начале. Любая экспоненциальная кривая, подогнанная под 2019 год, показала бы похожий результат.

Альтернативы S2F для оценки биткоина

• MVRV Z-Score — отношение рыночной капитализации к реализованной; выделяет зоны перекупленности и перепроданности.
• Realized Price — средняя цена, по которой реально двигались все монеты; исторически работает как поддержка на дне цикла.
• Puell Multiple — доходы майнеров относительно годовой средней; помогает ловить капитуляцию майнеров.
• 200-недельная скользящая средняя — уровень, ниже которого биткоин закрывал неделю лишь несколько раз в истории.
• NUPL и SOPR — метрики нереализованной прибыли и фиксации прибыли по сети.

Ни одна из этих моделей не дает точечный ценовой прогноз, но все они опираются на ончейн-данные о спросе, а не только на расписание предложения.

Как относиться к S2F инвестору в 2026 году

1. Воспринимайте S2F как тезис о дефиците, а не как ценовой оракул. Утверждение «эмиссия биткоина предсказуема и вдвое жестче золотой» в 2026 году объективно верно.
2. Сверяйте модельную линию с реальными драйверами: недельные притоки и оттоки ETF, балансы бирж, активность адресов старше 1 года, ставки финансирования на фьючерсах.
3. Не открывайте плечевые позиции под таргеты S2F вроде 500 000 или 1 000 000 долларов — их предсказательная сила не доказана.
4. Используйте набор индикаторов: S2F для контекста предложения, MVRV и Puell — для оценки перегрева, 200-недельную среднюю — для риск-менеджмента.
5. Помните хронологию: модель блестела в 2020-2021 и провалилась в 2022. Один цикл — это не доказательство.

Вывод

Модель Stock-to-Flow сыграла важную роль: перевела разговор о цифровой редкости на язык цифр и привела на рынок биткоина макроинвесторов. Ее коэффициент — около 121 в 2026 году — корректно описывает реальную дефицитность актива и тот факт, что после халвинга 2024 года биткоин по жесткости эмиссии обошел золото.

Но как инструмент прогноза цены S2F проверку не прошел. Промах S2FX на 288 000 долларов, сорванные floor-таргеты 2021 года и расхождение с рынком в 5-6 раз в 2022 году показали главную слабость: у модели нет стороны спроса. В 2026 году серьезные аналитики держат S2F в наборе входных сигналов, но не строят на нем стратегию.